4月份和5月份，在一季度国民经济数据和4月份CPI数据公布后，央行均随即上调准备金率0.5个百分点，显示央行对通胀问题的担忧，并向市场明确地传达了以调控物价为己任的政策意图。

　　我们认为，将准备金率挂钩于CPI，反映了本轮通胀的输入型根源性质，在一个开放的经济体系中，准备金率调整是冲销国际收支变动对一国货币体系冲击的最有力武器，但单一的数量型调整手段，仅是防止流动性扩张，难以发挥最佳效果。

　　本轮通胀具有全球背景

　　世界范围内的通胀使得融入世界经济体系框架下的中国经济也难例外。自2007年11月份以来，美国通胀率持续处于4%以上的水平高位运行，同期欧元区经济体系的通胀率则上升至3.0%以上，并呈逐月上升趋势，2008年3月份达到16年来的高点3.6%。对新兴市场和发展中国家而言，具有代表性的“金砖四国”也出现了通胀上升趋势。巴西通胀率2002年来首次上升，2007年升至4.46%，2008年4月份上升到5.04%；俄罗斯2008年通胀率将约为10%；印度政府公布的最新数据显示，目前印度通胀率快速上冲升至7%，创3年多来的新高。

　　有两个因素造成了世界性通胀的局面。一是占国际货币体系绝对统治地位的美元流动性过分膨胀，二是国际大宗商品石油的屡创新高。这两个因素相辅相成、互为促进。虽然我国没有放开资本自由流通，国内石油价格体系也是管制的，但国内外价格体系的落差使得前两年中国商品在国际市场上普遍价廉，通过实体经济渠道(贸易联系)及因此造成的外汇占款增加，造成国内流动性也随世界流动性的扩张而扩张，通胀率持续上升。国际油价与我国CPI走势的连接程度高达94.54%。

　　在一个开放的经济体系中，准备金率调整是冲销国际收支变动对一国货币体系冲击的最有力武器。上调准备金等数量调整手段是应对输入型通胀的针对性措施。

　　单调准备金率难以奏效

　　屡调屡涨的历史已让市场对准备金率的效力发生了怀疑。一季度，我国核心通胀水平虽略有上涨，但还不至于演变为全面通胀。但另一种意义上的全面通胀，即纵向产业链层次上普遍通胀却已发生，上下游间价格变动的传导效应已是普遍出现。工业领域价格上涨对消费品价格的推动作用，使得未来我国对CPI的控制，面临更加严峻的形势。一般说来，在成本推动的涨价链条中，上中下游的涨价幅度应该是逐步减少的，原因是每个环节都会消化掉一部分涨价因素。即使还没有全行业的普遍上涨，全产业普涨的局面扩展为全行业全面通胀的危险局面，也不过是一步之遥。

　　在价格调控中，除了在根源上挖掉导致本轮通胀的流动性扩张源头外，切断价格传导途径也是很重要的。毕竟国际流动性传导至国内，应用针对性的“冲销”政策虽然是对的，但在中国资本管制的前提下，传导途径却是通过实体经济渠道进行的。因此，单一的数量型调整手段，仅是防止流动性扩张，只有佐以价格调控手段如加息等政策工具，当前不断攀升的通胀势头才能被有效抑制。在当前通胀预期形成以及上下游间纵向传递形成成本推动局面的状况下，利用价格手段切断通胀传导和预期更加重要。