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乐视漩涡:刘姝威报告戳到痛处了吗?

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日期:2015-06-25 浏览:322 来源:华夏时报

  刘姝威此次质疑,重心并未在会计作假等方面,而是放在了乐视商业模式上,但实际上这一问题争议已久,迄今未有定论。刘姝威的报告真的戳到乐视网的痛处了吗?

  树欲静而风不止,由减持质疑继而遭遇学者问难,乐视网迎来新一轮的不平静期。

  自2014年底创始人贾跃亭回归之后,乐视重回镁光灯下,手机、汽车、子公司融资各个项目有条不紊地上马,这只创业板明星股攀升到了千亿市值高峰,市盈率达到300倍规模。如今,中央财经大学教授刘姝威关于乐视“冠冕堂皇减持,不考虑投资回报”、“故事概念吹高股价”的质疑报告,再次把明星股推向资本漩涡。

  与当年“蓝田案”有所不同,刘姝威此次质疑,重心并未在会计作假等方面,而是放在了乐视商业模式上,但实际上这一问题争议已久,迄今未有定论。刘姝威的报告真的戳到乐视网的痛处了吗?

  减持风波

  引爆这一轮市场争议的导火线,正是乐视网创始人贾跃亭的大规模减持。

  乐视网公告显示,6月1日和3日,贾跃亭减持了3524万股乐视网股票,套现25亿元。值得注意的是,这只是贾跃亭减持计划的开始,根据5月25日乐视网公布的信息,大股东贾跃亭将在5月29日起的6个月内,减持不超过1.48亿股的乐视股票,占总股本的8%。

  由于当时乐视股价处于高位,市场普遍预计贾跃亭套现规模有望达到百亿。

  按照乐视网公告信息,贾跃亭套现所得,将以“无息贷款”的形式,出借给乐视网使用,期限至少在5年以上。

  尽管如此,大规模套现还是引发了外界关注乃至学界争议。6月17日上午,戳破蓝田谎言的刘姝威发表文章《严格控制上市公司实际控制人减持套现》,乐视网被作为一个典型案例引用。文章指出,贾跃亭3天之内连续减持套现25亿元,如果上市公司经济状况良好,实际控制人不会减持股票,“每年股票分红足以让他们拥有足够现金”;如果上市公司控制人连续大规模减持、套现,只能判断“公司持续经营状况出现问题”。

  刘姝威进一步建议,证监会应规定上市公司实际控制人“减持套现必须提前一个月公示,公示一个月后,才能减持套现”。

  随即,刘姝威这个关于上市公司控制人减持套现,尤其是从减持推断“公司持续经营状况出现问题”的论调,引发轩然大波。在网络发文之后,刘姝威宣称自己遭“人身攻击”,被激怒将发布针对乐视网的分析报告。按照原本计划,刘在6月24日发布报告,不过最后她提前至6月23日晚间发布。同一天,乐视网方面也围绕贾跃亭减持交易,发布多条公告澄清:“交易内容合法,价格合理,不存在损害公司和全体股东的情形。”

  报告发布前后,刘姝威本人一直谢绝接受各种采访。《华夏时报》记者多次拨打其手机和办公室电话,均无人接听。目前惟一可呈现其观点的信息,主要是刘姝威在门户、微博等网络平台上发布的关于资本市场和相关个股分析文章。

  对于刘姝威的“发难”,乐视控股人士接受本报记者采访时表示,贾跃亭减持早就有公告,而且并不是套现行为,更重要的是为了乐视发展提供资金。与此同时,对于目前市场关于乐视的非议,该人士称,很多质疑都没有新意,“我们也很无奈,你质押股权吧,说你质押率太高,不质押了减持提供资金吧,又说你套现”。

  与此同时,在刘姝威关注乐视网之后,乐视投资者关系部门也在微博放言,邀请刘姝威考察和交流“价值判断差异课题”。不过,刘姝威对此并未回应。

  报告切中要害了吗?

  刘姝威2001年曾经因捅破蓝田造假案一炮走红,但随后低调多年,此次刘姝威“再度出山”,也让外界期待其与乐视交锋之战。

  一些不看好乐视的市场论调甚至认为,刘姝威将是指出乐视“皇帝新衣”的人。

  不过与当年蓝田案有所不同,刘姝威对乐视网的分析报告,重心却未在外界预期的财务、会计造假质疑等方面,相反,刘姝威更多地将质疑点放在了乐视网的团队、“烧钱模式”、技术创新能力、故事和概念吹高股价但不关心投资者回报等方面。

  在此前对乐视网大股东减持质疑中,刘姝威曾提出“乐视网经营状况出了问题”,这也是外界最为期待的报告的落点。

  记者查阅刘姝威分析报告发现,其报告第三部分明确提出了“我为什么说乐视网的经营状况出现了问题”?但对于这一论断的相关依据和答案,却并未有明确说法。刘姝威认为,允许创业板一定时期内营业亏损的前提是,“能够预测上市公司需要多久能够扭亏为盈”,她提出需要全面分析乐视网盈利能力下降原因。

  值得注意的是,截至目前,刘姝威的质疑,主要还是在对乐视投资超级电视等硬件业务,导致经营利润下滑,也就是所谓“烧钱模式”上。刘认为从董事会和管理层看,乐视的优势在于传媒和视频领域,相比“销售乐视TV扩大用户规模,占领市场”,她认为,内容产品才是扩大用户规模的杀手锏,并以《爸爸去哪儿》和《奔跑吧兄弟》为例,提出乐视应该将终端成本用于内容创造。

  针对乐视现有策略,刘姝威并未直接发表结论性意见,而是提出了假设性提问,“乐视烧钱模式能够持续多久?”、“投资者是否愿意继续提供资金让乐视烧钱?”

  结果是,这份备受期待的报告,并未引起更大反应。“质疑减持或者说对方资本故事,都没有太大的意义,除非你有证据证明,对方在暗中操作抬高股价,或者有其他违规行为。”国内一家视频网站人士告诉本报记者。

  一位关注PE市场的律所合伙人则直接告诉记者,刘姝威这个报告质量不高。截至记者发稿时,尚未有刘姝威进一步发布报告的信息,其电话也依然无人接听。

  乐视短板在哪里?

  经历了一番减持和做空的错愕之后,乐视网似乎有惊无险又重新回来了。

  虽然刘姝威6月23日晚发布了相关报告,但市场反响平平;相反,24日早盘乐视网以58.50元高开,当日收盘上涨4%以上,扭转了最近几个交易日连续的跌幅。此前一天乐视网股价下跌1.34%。

  从市值规模看,乐视网市值目前依然保持在千亿人民币规模,市盈率也依然在280倍以上,不管是市值规模还是市盈率都远远超过A股市场的传媒概念龙头华谊、光线等。与之相应的是,目前视频行业龙头的优酷土豆,在美股市场市值为47亿美元,上游影视公司博纳影业在美股市值仅仅8亿美元。

  相比同行和竞争对手,乐视一直以“垂直生态”概念进行发展,而不是单纯的业务比较,这也导致外界对于乐视的看法态度迥异。以乐视最新起步的手机业务为例,延续了早年超级电视高配低价的噱头,并以1499元的低价吸引用户。该公司手机业务负责人冯幸曾表示,“硬件业务不盈利”,但同时又强调,“手机硬件不盈利不等于手机业务不盈利”。

  值得注意的是,仅仅半年之前,乐视网还处于市值低谷。自今年初以来,随着贾跃亭事件逐渐平复,乐视运营日趋平稳,原来储备相关项目手机、超级汽车、体育等陆续上马、融资,乐视网才再次迎来新一轮黄金期,其股价已近乎翻倍,最高点一度冲击两百元大关。

  不过到目前为止,资金和现金流问题,依然是乐视最大的短板。贾跃亭以及其关联方贾跃芳减持之后,以无息贷款方式出借给乐视网使用,到底是一种创新融资,还是锁定收益的高位套现,市场依然有不同的解读。

  乐视网第一季度报告显示,其经营活动现金流量为负2.8亿元,相比之下,去年同期为1.46亿元。与此同时,投资活动现金流依然为负值,截至目前,其最大现金流量来源依然为集资产生,第一季度规模10.28亿元,主要来源为公司借款。

  在此之前,由于融资通道未打开,股权质押一直是乐视网的重要融资方式。业内分析人士认为,如果新一轮75亿元融资能够落实,那么将很大程度解决乐视网资金短缺问题,不过在大规模资金到位之前,乐视网依然面临资金空缺。

TAG:乐视 刘姝威 报告

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