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新东方赴港上市 俞敏洪狭路相逢政策拦路虎?

日期:2018-08-17  浏览:537  来源:中国经济网

导读:连新东方在线实际控制人俞敏洪也没有料到的是,新东方在线的上市之路突然冒出来一个拦路虎。

  原标题:新东方在线拼爹赴港上市 俞敏洪狭路相逢政策拦路虎?

  编者按:7月17日,新东方在线科技控股有限公司(以下简称新东方在线),递交了港股上市申请。据报道,此次新东方在线准备在港股融资4亿美元。招股书显示,新东方在线的联席保荐人是摩根士丹利、花旗银行、中金公司。

  尽管选择以独立公众公司上市,但新东方教育集团(以下简称新东方集团)仍为新东方在线控股股东,拥有66.72%的股份,而新东方集团董事长俞敏洪亦出任新东方在线董事会主席,新东方在线继续保留新东方集团附属公司的身份经营业务。

  连新东方在线实际控制人俞敏洪也没有料到的是,新东方在线的上市之路突然冒出来一个拦路虎。

  8月10日,司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》(以下简称《送审稿》)。此次《送审稿》发布后,港股教育板块在8月13日(周一)遭遇重挫。当天收盘,睿见教育、天立教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育5只股票跌幅超过30%,教育板块市值一天蒸发358亿港元。当天美股中国教育公司新东方、红黄蓝等的盘前股价也纷纷下跌。

  《送审稿》第十二条规定:实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

  目前市场对于“协议控制”是否包含VIE架构存在争议,但一旦协议控制包括VIE架构的话,将对众多拟赴境外上市的民办教育企业有重大影响。

  今年2月14日,新东方在线正式完成新三板摘牌动作,接下来公司火速搭建了VIE架构,转而向港股进军。

  证券日报昨日报道称,新东方在线也在安抚投资人,与相关机构进行沟通中。《送审稿》对新东方在线的影响如何,公司进度又如何,新东方在线相关负责人在接受采访时只是表示,公司目前处于缄默期,公司的招股书已上载到联交所的页面,暂时没有进一步的消息透露。

  新东方在线随后回应称,消息不属实,我们没有为此开过会,也不需要安抚投资人。

  2006年,俞敏洪带领新东方集团在美国上市。对于新东方在线,俞敏洪起初谋求在内地上市。然而,随着A股政策收紧,2017年3月新东方在线转战新三板挂牌。但仅过了不到10个月,其便公告将摘牌新三板。

  获客成本高企几乎是所在线教育企业都面临的一大困扰,但新东方在线是个例外。得益于母公司新东方集团的品牌影响力,新东方在线能够维持较低的获客成本。2016年和2017年新东方在线的推广费用仅为1.01亿和1.32亿,分别占营收30.3%及29.7%。而同为在线教育龙头的沪江2015年到2017年的销售及分销开支分别占到总收益的132.2%、115.3%及106.1%。

  截至2018年5月底,新东方在线共有62名全职教师及957名兼职教师,53名全职导师及1525名兼职导师。由此计算,新东方在线的全职老师占比仅为4.43%,兼职教师占比95.57%。

  2016、2017财年以及2018财年前9个月,新东方在线的毛利率分别为67.4%、68%和62.6%。

  新东方在线回复中国经济网采访称:“公司的毛利率由截至2017年2月28日止九个月的68.6%略微下降至截至2018年2月28日止九个月的62.6%,主要由于公司于截至2018年2月28日止九个月扩充K12分部,导致教学人员成本及课程研究人员成本增加。”

  大学教育是新东方在线主要的营收来源,截至2018年2月28日止的9个月,这部分付费学生人次为85.2万,占全部付费学生人次的59.1%;学前教育付费学生人次为46万名,占全部付费学生人次的31.9%;K12教育付费学生人次仅为9%。

  新东方在线与新东方集团在K12教育领域存在竞业关系。新东方在线在招股书中也提到,“我们可能与新东方存在利益冲突,并由于新东方于本公司的控股所有权,我们可能无法按有利于我们的条款解决该等冲突”。公司或将在争夺生源方面向母公司妥协。

  对于新东方在线与母公司之间的竞业关系,同为二者实控人的俞敏洪将如何梳理?对于这个问题,新东方在线未正面回复中国经济网记者,仅表示:使用“新东方”品牌提升本集团在中国及全球的营销地位,具有战略利益。

  新三板摘牌7个月后转战香港

  据新京报,2006年,俞敏洪带领新东方集团在美国上市。对于新东方在线,俞敏洪起初谋求在内地上市。然而,随着A股政策收紧,2017年3月新东方在线转战新三板挂牌。但仅过了不到10个月,其便公告将摘牌新三板。

  新东方在线的新三板表现并不尽如人意。挂牌首日收盘价为每股47元,而到了11月20日收盘价为每股42.5元,并且成交量低迷。对俞敏洪来说,新东方在线在哪儿上市,将决定新东方后20年的发展方向。2015年,他接受采访时说,“不得不慎重”。

  为什么选择港股上市,方正证券香港渠道发展部董事林子俊告诉记者,港股教育板块已形成聚集效应,估值普遍在20-30倍市盈率。而美股虽然拥有教育两大巨头新东方和好未来,但两家都曾被做空机构阻击,反映了中美机构对中国教育板块的不同看法。

  资料显示,2017年,港股教育板块市值翻了3倍,从232亿港元上升至759亿港元。2018年以来,已有3家教育企业在香港上市,另有10家企业排队等候。

  有教育行业人士告诉记者,尽管内地新版“民办教育促进法”落地成为利好信号,但地方细则尚未明确。另外,A股对企业营收有严格要求,并且排队时间无法估计,同时,港交所开放同股不同权更是推动了企业将香港列为首选上市地点。

  今年3轮融资超1.6亿美元 腾讯为第二大股东

  据挖贝网,新东方在线2月摘牌,这块教育界的“香饽饽”的归属问题就一直成谜。

  消失半年之后,新东方在线于近日出现在公众视野。北京时间7月11日,部分媒体报道称,新东方在线正在计划让旗下在线子公司“新东方在线”在香港进行IPO。7月17日晚间,新东方在线向港交所提交了招股说明书,正式对外宣告由新三板“改嫁”到港股。

  在新三板的日子,新东方在线业绩向好,但一直没有依靠新三板这个平台进行融资。挖贝新三板研究院资料显示,新东方在线2016年营收为3.34亿元,净利润为5955万元;2017年营收为4.46亿元,净利润为9221万元,公司的毛利率甚至超过了67%。

  虽然在新三板的交易不佳,但是,背靠新东方“爸爸”,在摘牌后新东方在线的融资资源可谓十分丰厚。招股书显示,今年,新东方共获得了三轮大笔的融资。

  第一轮由腾讯旗下Image Freme投资5087.86万美元;第二轮由Dragon Cloud和China City Capital分别投资7345.32万美元、1924.64万美元;第三轮由俞敏洪个人投资公司Tigerstep投资2066.87万美元,总计1.64亿美元。

  在新东方在线股权结构上,新东方为第一大股东,持有66.72%;腾讯为第二大股东,持有12.06%;员工持股平台Auspicious为第三大股东,持有7.11%;Dragon Cloud为第四大股东,持有6.87%。

  民促法“协议控制”或阻VIE架构

  据21世纪经济报道,8月13日,港股市场教育股板块以及中概股教育股板块迎来了黑色星期一。大跌的导火索是8月10日,司法部发布了关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》公开征求意见的通知。

  尽管只是送审稿并非最终实施生效的政策,但此次文件的框架安排进一步明确民办学校的举办主体、对民办学校的集团化办学的规定、教育内容(包括立德树人的方针)、资金和配套支持、用地及税收优惠等。

  然而,除了对二级市场股价的巨大冲击外,《送审稿》新增内容“实施集团化办学的,不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”,对于目前正在筹划赴境外IPO的多家民办教育公司或是重大利空因素。

  21世纪经济报道记者了解到,目前市场对于“协议控制”是否包含VIE架构存在争议,但一旦协议控制包括VIE架构的话,将对众多拟赴境外上市的民办教育企业有重大影响。

  长久以来,民办教育企业在A股独立IPO的通道始终未能打开,其中很大一部分原因是行业监管尚未明确,因此赴境外上市就成为了民办教育企业的主要选择,2017年中段至今,民办教育行业更是掀起了赴港、赴美的上市高潮。

  上半年已登陆香港资本市场的股票有新华教育、21世纪教育,以及本月刚上市的天立教育,下半年排队上市的知名教育企业包括新东方在线、沪江教育等。上述这些企业的共同特点是均采用了搭建红筹架构,以VIE的形式完成上市。

  而此次《送审稿》中,提出了实施集团化办学禁止协议控制等方式控制非营利性民办学校。“协议控制”如果指的是VIE架构,那么将对绝大多数目前在相关已经上市或拟上市的企业都形成影响。

  另外,《送审稿》还提出了,在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校。

  上述两条中的协议控制和实际控制,都有可能指向VIE架构。

  新东方在线年初搭建VIE架构

  据证券日报,“港股排队上市的教育股都慌了,新东方在线也在安抚投资人,与相关机构进行沟通中。”有熟知新东方在线的业内人士在与记者交流时表示。

  这也难怪,从目前记者了解到的情况来看,除新东方在线外,目前中国港股排队上市的多家教育公司均在紧锣密鼓得举行相关说明会,阐明司法部发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》对公司的影响。

  毕竟,最近几个交易日已上市教育股的股价出现大跌令投资者惴惴不安,更要命的是,如果错失这次上市良机,下次上市不知更待何时,要知道,每一次冲击上市的举动对公司而言都可谓是殚精竭虑。

  今年2月14日,新东方在线正式完成摘牌动作,接下来公司火速搭建了VIE架构,转而向港股进军。

  今年7月17日,新东方在线向港交所提交了上市申请资料。

  或许连新东方在线实际控制人俞敏洪也没有料到,

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