原标题：复星旅文亏损难快乐：资金链紧绷 文旅项目卖房凶猛
复星旅文亏损难快乐：资金链紧绷 文旅项目卖房凶猛
编者按：复星旅游文化集团(下称“复星旅文”)11月30日至12月6日招股，预期将于12月7日定价，12月14日在港交所主板挂牌上市。
复星旅文拟发行2.14亿股，其中香港发售占比10%，国际发售占比90%，另有15%超额配股权。发售价为15.6港元-20港元，每手200股，入场费4040港元，预计筹资33.4亿港元—42.84亿港元。据悉，复星旅文引入阿里巴巴、信德集团及苏创燃气3名基石投资者，占集资额最多近11.4%。摩根大通、中信里昂、花旗为复星旅文港股IPO的联席保荐人。
复星旅文是复星国际“健康、快乐、富足”三大战略业务中“快乐生态”的重要组成部分。
复星旅文近三年持续亏损，虽然幅度有收窄趋势，但截至目前未能扭亏。复星旅文2015-2017年及2018年上半年的营业收入分别为89亿、108亿、118亿、67亿;净利润分别为-9.54亿元、-4.73亿元、-2.95亿元、-1.35亿元。
复星旅文融资成本高企，招股书显示，2015年至2017年及2018年上半年，复星旅文的融资成本分别高达4.26亿元、4.97亿元、4.33亿元和1.99亿元。
2015年-2017年及2018年上半年，复星旅文流动负债净额分别为43亿、26亿、38亿、58亿。截至2018年9月末，复星旅文的流动负债净额进一步攀升至73亿元。
媒体分析称，面对如此严峻的资金链压力，复星旅文港股上市其实还有另一层意味，就是得去港股募资来支撑现金流。根据复星旅文聆讯后资料集修订版，复星旅文本次IPO募集资金的26%元将用于偿还部分未偿还的银行贷款;19%将用于扩展现有业务;52%将用于开发丽江项目及太仓项目及透过与各战略业务伙伴合作，发掘具有珍贵资源的新旅游目的地;3%将用作营运资金及一般企业用途。
复星旅文董事长兼首席执行官钱建农表示，复星旅文采取的是轻重资产结合模式。复星旅文在重资产项目上采用了“旅文+地产”的模式。三亚亚特兰蒂斯项目还包括棠岸地产配套，包括1004个可销售住宅度假单位(197个别墅及807套度假公寓)。截至今年6月底已出售966个单位，待确认的销售金额达到69.89亿元。
钱建农坦言，地产项目对现金流帮助很大，未来丽江及太仓项目亦会有配套度假地产，“但这并非单纯的地产项目，而是度假产品的一部分。购买了这些度假房产的客户将会有助于提升度假目的地的人气和销售。”
据公众号执惠，复星国际财报显示，截至2017年12月31日，三亚亚特兰蒂斯度假区近千套度假可售物业单元的棠岸项目已收到了约54.16亿元的预售款。
中国经济网就相关问题采访复星旅文，截至发稿，未获回复。
复星国际分拆快乐板块上市 26%募资用于还贷 业绩连亏三年
复星旅文成立于2016年，主营业务包括三大类：通过Club Med(地中海俱乐部)及Club Med Joyview运营度假村;开发、运营及管理旅游目的地，包括三亚亚特兰蒂斯及复星旅文为第三方管理的目的地;基于旅游和休闲场景的服务及解决方案，包括针对儿童学习和游戏互动的迷你营、FOLIDAY生活平台等。
复星旅文是复星旗下“健康、快乐、富足”三大战略业务之一的“快乐”板块支柱。复星控股、复星国际控股及郭广昌通过复星国际间接持有复星旅文99.04%的已发行股份。
招股书称，复星国际相信，复星旅文从复星国际分拆及独立将更好地定位余下复星国际集团及复星旅文在各自业务中的增长，并为各自集团带来利益。
根据复星旅文聆讯后资料集修订版，复星旅文本次IPO募集资金的19%将用于扩展现有业务;52%将用于开发丽江项目及太仓项目及透过与各战略业务伙伴合作，发掘具有珍贵资源的新旅游目的地;26%元将用于偿还部分未偿还的银行贷款;3%将用作营运资金及一般企业用途。
据北京商报，复星旅文的招股说明书显示，该集团2015年、2016年、2017年、2018年上半年营收分别为89.25亿元、107.83亿元、117.99亿元、66.67亿元;期内利润分别产生亏损净额约9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元、1.35亿元。由此可见，复星旅文虽然营收增长，但始终未能实现扭亏。对于业绩亏损原因，该公司相关工作人员在接受北京商报记者采访时称，一切以公告为准。
前景不甚光明 日后可能无法实现盈利
据公众号港股解码，复星旅游文化仍处于亏损状态是不争的事实。其在风险因素一项更是明言，“(复星旅游文化)过往产生亏损净额，日后可能无法实现盈利。”
的确，对于一家在全球范围内运营的休闲服务供应商来说，遭遇的市场环境更加复杂多变。直接相关如国际旅游市场状况、旅游政策及运输成本变动，远如地缘政治、流行性疾病乃至自然灾害都可能对复星旅游文化的营收造成负面影响。
相关人士猜测，复星加速文旅板块上市是为了利用募集资金，实现快速扭亏。而Club Med(即地中海俱乐部)作为复星旅游文化最主要的营收贡献途径，增加对其文旅项目的投资以完成规模扩张的可能性很高。实际上在筹资用途一项中，第一条就是扩展现有业务。
规划如此，却未必能够实现。复星旅游文化提出要通过翻新升级，拓展亲子、文娱业务，开发数字科技基础设施以及加强品牌建设的方式完成现有业务的拓展，但能否真正为复星旅游文化带来足够的收益增长，在真正实现前都是未知数。
不过若从母公司复星国际的角度来看，文旅业务作为其多元化发展模式的一部分，能早日实现自我造血自然是好事。即使不能，出于保证复星全球幸福生态系统的完整以及健康、快乐、富足三大生态间强大的协同效应，短时间的补贴输血也是可行的选择。何况复星旅游文化若真的上市成功，这笔资金就将被成功的转嫁给资本市场!
Club Med独撑业绩
据时代周报，来自法国的Club Med(地中海俱乐部)，始创于1950年，是以家庭为中心的全球一价全包休闲度假服务供应商。事实上，从Club Med的在华发展史，便可窥见复星通过资本运作投资布局旅游文化的产业路径。
记者发现，复星投资Club Med历时5年，前后遭遇各种波折，并发起了漫长的并购竞夺战，最终峰回路转，成功拿下这块优质资产。2010年6月，复星第一次入股地中海俱乐部，并在2013年对Club Med发起初始要约收购。
经过前期准备，2015年12月，复星以每股24.6欧元的价格，终于让意大利富豪安德烈·博诺米(Andrea Bonomi)退出角逐。这场竞购战让复星付出了不菲的代价—每股24.6欧元的报价比最初的每股17.5欧元高出了41%。
值得注意的是此次复星要约收购的资金安排。据招股书披露，私有化Club Med的总代价约为9.16亿欧元，已于2015年3月23日全部支付。此次代价以结合金额约为2.80亿欧元的债务融资及约6.41亿欧元的股本融资的方式拨资。
招股书指，债务融资的金额为2.80亿欧元，以贷款形式提供，按欧元银行同业拆息加每年息差2.75%–5.5%计算利息，并以多项标的为抵押，包括若干股份的质押及Club Med Holding若干附属公司的若干应收款项及银行账户的质押。于最后实际可行日期，债务融资下尚有1.67亿欧元未偿还贷款。
截至2017年12月31日至年度，按访客人次计算，中国已成为Club Med度假村的第二大客源市场，仅次于法国。而近年来，复星旅文的经营业绩长期依靠Club Med的度假收入支撑。
报告期内，来自度假村的收益分别占总收益的比达100%、100%、99.7%和95.5%。“于往续记录期，来自度假村分部的收益由Club Med独家产生。”复星旅文称。
融资成本高 流动负债飙升
据界面，此前的杠杆收购Club Med也拖累了公司的业绩：根据招股书占到亏损额的大部分，2015-2017年度公司的融资成本为4.3亿、5亿和4.3亿。
融资成本，类似于财务费用，根据招股书书，其中大部分是借款利息，包括银行贷款和收购产生的合约负债产生的利息，以2017年，这一年共支付了3.69亿银行借款利息和1.34亿合约负债利息共5亿，绝大部分银行借款的利息开支与2015年2月收购Club Med的债务融资有关。并且从2015年开始，这个数字在逐年上升，说明利率在不断提升。
进一步看复星旅文的负债情况：2015-2017年流动负债净额分别为43亿、26亿和38亿，2018年上半年为58亿，主要用于经营扩张，尤其是三亚亚特兰蒂斯提供资金的应付关联公司款项，分别为34亿、13亿、33亿，2018年上半年为19亿。
据公众号面包财经，复星旅文负债规模逐渐扩大。查阅聆讯资料，受棠岸项目买家预付款项的合约负债增加、为中国的业务经营扩张提供资金而产生应付关联公司的项、以及使用短期借款收购长期资产，如太仓项目的土地使用权等的影响，复星旅游的流动负债净额显著增加。
而最新的数据显示，截止9月30日，公司流动负债净额进一步增长24.76%至72.55亿。
上市动作背后的无奈 港股募资来支撑现金流
据公众号IPO早知道，复星旅文港股上市其实还有另一层意味，就是得去港股募资来支撑现金流。复星旅文对于国内休闲度假旅游市场的加速布局，需要更为稳健的资金流来支持。而此类文旅项目往往涉及到银行、金融机构、地方政府等等关联方，势必不允许出现因资金问题导致的项目崩盘烂尾事件。
复星旅文从经营利润的小幅盈利到净利润的巨额亏损，重要原因是融资成本高企。这包括银行借款、关联公司付息贷款等等。而选择港股上市，一方面是因为对于盈利要求没有A股市场那么严格，上市门槛相对较低;另一方面是股票上市已成为复星旅文更为合适的募资渠道，来应对潜在的资金流压力和风险。
复星在收购ClubMed后开始一系列重组，将生产糕点、凤梨酥的公司维格18.68%的股权、上海泛游投资100%的股权、海南亚特兰蒂斯酒店100%股份、丽江德润房地产开发公司1
